2012年世界经济依然面临复杂、多变的局面，欧债危机远未平息，美日等发达经济体经济复苏缓慢而艰难，中国等新兴经济体经济增长还将放缓，中国对物价、房价的调控力度未减，大宗商品总体将是一个偏弱震荡的态势，但原油、铜、黄金等品种有其特殊性，波动会较为激烈。本期邀请宏源期货首席宏观分析师吴守祥和银河期货研究中心副主任兼首席宏观经济顾问付鹏就上述话题进行探讨。

　　警惕高盛唱多做空

　　主持人：国际投行高盛（Goldman Sachs）1月13日继续上调了2012年原油、黄金和铜的上涨目标。称原因是供应风险加大且基本面走强。如何看待高盛的观点？

　　吴守祥：高盛认为，原油需求增速将超过过剩产能的增长速度。我认为原油供应还应该考虑伊朗问题。至于经济方面，美国经济有趋好迹象，中国经济有趋稳可能。而日本和欧洲还要观察。考虑高盛的资本背景，对于这类既做投资又做中介的机构的报告需要保持足够警惕。

　　付鹏：高盛和JP摩根在全球市场的商品供应方面有高度话语权，自从2000年开始的商品大牛市并没有结束，货币体系的弊端就是虚拟货币永远处于激增状态，对应的商品价格只能不断抬高，每次调整其背后都是因为核心层面（现代金融体系）内流动性的突然收缩，这对于全球大宗商品来讲就是非常难得的介入机会。2008年如此，现在也是如此。　美元与商品明显脱钩

　　主持人：欧债危机担忧再起强化美元避险需求，进一步推升美元走势。从技术上看，美元指数仍处于2011年10月底启动的上涨通道中，经过横盘整理后一度成功突破81点。后市如何看待美元变化及对商品市场的影响？

　　吴守祥：对于通过美元指数的走势来分析和预测商品的走势，在过去确实具有一定的分析逻辑性和预测的准确率，可是最近几年这一分析范式日益受到挑战，常常出现美元指数和主要商品“同涨共跌”局面。我认为美元指数反映的是货币（有限的6种，主要是欧元、日元）购买力，而不是商品购买力。这一区别在美元币值稳定的时期并不明显，但现在美元币值早已大幅贬值。

　　付鹏：现阶段大宗商品市场和美元之间的关系已明显脱钩。2010年美元走强的背后是被动型的上涨，由于欧洲问题引发欧元被动下跌，同时欧元沦为融资货币，而此时大宗商品和美元同样具有相对流动性属性，所以这种反映美元价格和价值的分离将代表着未来美元变化对大宗商品的影响力在减弱。　地缘局势决定油价走势

　　主持人：上周五油价尾随欧元一道下跌。不过有交易商表示，标普调降评级将带来更深幅度的抛售，但伊朗局势紧张给油价带来支撑。地缘政治局势影响能否盖过宏观经济因素？

　　吴守祥：这还要看具体情况的发展。目前美国正在向海湾地区增兵。

　　付鹏：是的。由于伊朗叙利亚地缘政治极具特殊性，因此可以肯定的是，地缘政治局势早已经盖过了宏观经济的影响要素，这从欧洲决定暂缓对伊朗的制裁之后油价迅速调整就能清晰感受到。

　农产品依然看好

　　主持人：农产品方面，上周五高盛调降其对于玉米、大豆和小麦价格预估，因美国农业部上周四公布的美国和全球谷物库存预估高于预期。农产品牛市还有戏吗？

　　吴守祥：美国农业部调高美豆单产至41.5蒲式耳/英亩，调高产量28万吨，调低出口68万吨，调高期末库存123万吨，调高豆油期末库存2万吨。这些数据反映了美国产量增加、国内消费回落和出口回落，进而库存增加。尤其是期末库存大幅增加，这一指标揭示了美国大豆偏弱的基本面。但也要看到，USDA调低了巴西与阿根廷大豆产量，若未来种植区天气进一步恶化，市场会再度担心世界大豆供应会出现短缺，进而给大豆价格提供支撑。

　　付鹏：近期随着流动性逐步恢复，大多数资产价格逐步回升，2011年影响农产品的宏观要素将逐步减弱，这将有助于农产品在2012年第一季度保持价格稳定。虽然上周四农业部的高预估预期放缓了农产品上涨步伐，但未来农产品价格修正趋势并不会发生转变，农产品7月份出现一波季节性上涨的可能性很大。

　战略性抛空黄金不可取

　　主持人：短期内有没有利好黄金的因素？如何理解黄金牛市及今年黄金价格的走势？黄金市场有没有持续吸引投资者的能力？

　　吴守祥：潜在的一个因素就是欧洲央行可能实行第二轮变相QE3。美元和美国国债在欧债危机远未结束、中国等新兴经济体经济下滑的背景下成为首选避险产品。美国将在2012年举行总统大选，估计很难通过有意义的刺激政策，而美联储则有可能继续宽松政策。面对全球市场都存在的信贷放松、实体投资机会减少的矛盾，黄金可能再度成为投资避险首选。

　　付鹏：LTRO（长期再融资计划）发挥作用对于黄金就是最大的利好因素！由于LTRO以及ECB（欧央行）修改了欧洲银行借贷流动性抵押品的规模，最终欧洲创造了“僵尸银行”的模式，成功遏制住了金融体系流动性干枯的局面。

　　在流动性短缺的情况下，黄金将迅速地通过黄金掉期交易转入流动性融资，此时各大金融机构银行就愿意付出更高的黄金SWAP（掉期）利率，而手中没有黄金的金融机构就向做市商借入黄金，进行抛售，获得流动性。当LIBOR扩大时，黄金下跌概率很高。

　　对于进行SWAP交易的银行来说，一旦流动性恢复过来后，将立刻以较低的价格赎回黄金，推动黄金价格快速回升，同时GOFO（黄金出借利率）的利率会快速下降，恢复到使用银行间市场LIBOR进行流动性融资，此时也就意味着真正危机级别的流动性短缺过去，市场恢复正常逻辑。

　　金价这波调整和2008年金融危机阶段的调整，从本质上是一样的，黄金短期内成为了融资标的物，在流动性短缺时，融资套息交易抑制了黄金价格的上涨，当流动性恢复时，黄金价格也就开始恢复上涨。